5月末以來，期債價格再度走出對勾形。5月最後一週，上海房地產政策落地，同時央行加大OMO投放以應對跨月，市場判斷短期利空出盡且資金面有所保障，于是10年期和30年期國債活躍券收益率分別下探至2.29%和2.51%。隨後，央行再度發聲，市場因此迅速回調，10年期和30年期活躍券收益率在兩個交易日內分別反彈了5bp和7bp。
5月31日收盤後，市場重新對央行賣債的可能性和十債收益率區間進行了評估，並在週一開盤後重新回歸多頭主導，不過波動率明顯下降，收益率也在下行過程中逐漸收斂。在日內波動率不足1bp的當下，國債市場陷入了一種僵持狀態：短期不論從基本面還是資金面來看，利率都暫不具備上行的基礎。但利率再向下或又將面臨央行的“鞭策”，因此亞美體育官網下載，能否找到新的驅動是判斷未來行情走勢的關鍵。
2024年4月30日，中共中央政治局召開會議真我永恆旗艦店，明確了房地產市場新發展真我永恆旗艦店、新質生產力，以及大規模設備更新和消費品以舊換新三條寬信用主線。同時，我們也看到，今年以來信用債市場非常火熱，買入信用債作為支持實體企業融資的直接途徑，成為越來越多市場機構的共識。而為了與寬信用的基調形成配合，預計新一輪的寬貨幣政策也在醞釀之中，並將對債市產生顯著影響。中央政治局會議提到 “要靈活運用利率和存款準備金率等政策工具”，明確了降準降息作為現階段貨幣政策基準調控工具的地位。筆者將重點討論中短期降準降息的落地概率及可能的時間順序。
降準方面，近期嚴查“手工補息”使得存款搬家再度加速亞美體育，銀行和非銀資金分層現象正在快速消退亞美體育官網下載。央行公布的4月人民幣存款“縮水”3.92萬億元；而根據普益標準，4月我國理財產品規模環比增長近3萬億元。一增一減之下，非銀資金面更為寬鬆，被“抽水”後資金轉緊。同時，在金融數據“擠水分”的趨勢下，衝票據的操作也將受到一定約束，票據利率近兩週的上行也在一定程度上佐證了這一點。在負債端逐步收縮的背景下，銀行要增加信貸投放則將對超儲進行消耗，故降準的必要性凸顯。此外亞美體育官網下載，今年上半年地方債發行融資進度明顯偏慢，在國債維持上半年平均融資速度的情況下，下半年地方債要完成3.9萬億元的新增規模，其發行勢必加速，屆時降準帶來的增量資金也有助于應對潛在的資金壓力真我永恆旗艦店。目前來看，6月資金壓力並不大，央行可能最早在6月底或7月進行降準操作，以應對跨半年的資金需求，並配合新增債券淨融資規模的擴大。
降息方面，其長期邏輯並未發生明顯變化，當前需求持續偏弱的基本面需要低利率的環境，且近期房貸利率下調亞美體育，以及“手工補息”被禁，說明當前廣譜利率仍處在下行通道中，繼續降息仍是趨勢。就MLF利率而言，其對比存單等利率已明顯偏高，使得MLF需求下降，連續數月縮量或等量續作也意味著若MLF利率與市場利率長期脫節亞美體育官網下載，其政策利率引導作用將有所削弱；而MLF利率下調後，LPR和逆回購利率有望跟隨下調，能夠進一步降低實體和金融機構的融資成本。
不過短期而言，降息仍然面臨多方面的阻力：一方面，雖然加拿大和歐洲央行均開啟了降息操作，但6月FMOC公布的點陣圖顯示真我永恆旗艦店，美聯儲或在2024年底降息一次，這意味著若我國在三季度進行降息操作，中美利差或高位上行，匯率回調壓力加大，匯率調控的成本也將增加。盡管點陣圖顯示2025年美聯儲或降息4次，但其仍依賴于美國經濟表現和去通脹效果，具有較大的不確定性。另一方面，當前國債市場交易火熱，降息或打開收益率進一步下行空間。筆者認為，短期MLF降息的概率更小真我永恆旗艦店亞美體育官網下載財經消息，相比而言，新一輪存款利率下調或率先落地。當前市場對于6月即將到來的MLF操作仍抱有一定期待，基于以上判斷，降息落空時市場或發生小幅調整。
除了降準降息，此前關于央行下場購買國債的討論也頗受關注。近期央行在回復相關詢問時稱“高度關注當前債券市場變化及潛在風險，必要時會進行賣出低風險債券包括國債操作”機械制造。，暗示了總量層面的貨幣政策手段或仍以降準降息為主亞美體育app官方。。
從政策本質來看亞美體育官網下載，降準向銀行提供了更充裕的零成本資金，是信貸的供給側刺激；而降息則是下調了實體融資的成本，是信貸的需求側刺激。
綜合分析，我們認為，央行或最早在6月底或7月進行降準，而降準後銀行也可以通過降低LPR加點幅度等方式來降低貸款利率，完成貸款投放目標，並通過新一輪存款利率下調來緩解淨息差的壓力真我永恆旗艦店。隨後，央行可以在下半年繼續觀察海外經濟體的貨幣政策動向和國內利率市場走勢，擇時進行降息操作。因此亞美。，中短端對比長端國債盈虧比更具優勢：基準情況下，中短端既能夠在降準中獲益真我永恆旗艦店，也無需擔心央行的操作；若MLF降息較快落地，其也能夠在逆回購利率的跟隨下調中獲利；若基本面出現明顯改觀，中短端受到的影響將更小。（作者單位：永安期貨）
