中國A股前所未有的恐慌，倒逼出力度空前的強力大救市。這是今年6月末7月初牽動全球的重要經濟事件。

　　大救市源于大股災。自去年7月開始的中國A股急速上漲，在一年後變臉。從6月15日開始，僅三週時間 A股市值大跌15萬億元，上證指數下跌30％，小盤股指數下跌更多，一場不折不扣的大股災來臨。

　　在這輪股市暴跌中，以金融監管部門為主，曾先後出台數個救市政策，但均以失敗告終，股市加速下跌，股票連續跌停，持股者賣無可賣，股市出現流動性危機。一些槓桿資金，包括券商融資融券，紛紛臨近觸發強平線而無法賣出的風險，公募基金也面臨無法贖回的可能。

　　空前的恐慌籠罩A股市場。監管部門和主流機構意識到，如果A股市場繼續深度下跌，一些分級基金也將受損，股權質押將不得不補充抵押品，如果被強行賣出，上市公司控制權可能旁落。尤其令人擔憂的是，隨著更多資金淪陷亞美體育app官方，特別是已經入市的上萬億元銀行系資金大面積受損，大股災勢必演變成全面金融危機，損失將難以估量。

　　《財經》記者隨即獲悉，正是基于對股災有可能擴大化的判斷，中央高層因此痛下決心，經過緊急磋商，開始調動一切資源救市，證券監管層自然充當急先鋒，央行亦以空前特殊政策予以託底，其他金融、經濟部門亦相繼深度介入這場大救市。

　　市場雖然一度爭論救市是否必要，但主張強力救市者很快佔據絕對多數意見。直接在一線協調救市行動的中國證監會主席助理張育軍稱，“這是一場金融保衛戰。”

　　7月7日，A股市場大跌效應傳導至港股，恆生指數暴跌。隨後，人民幣匯率、大宗商品、中概股等幾乎所有與中國相關的投資標的全面下跌，市場情緒幾乎崩潰。

　　由此，在中央最高層拍板之後，強力救市成為多部委的迅速行動，大救市從金融監管部門局部強撐，演變為部委聯合、央地統籌全面行動，公安部、網信辦等強勢部門亦參與其中，折射股災之重和改革之難。

　　在多方合力大救市之下，A股市場下跌止住，主要指數開始反彈。但很快市場就發現，槓桿資金又有回流蹟象，投資者情緒從悲觀到亢奮僅僅用了兩個交易日，有機構人士調侃“韭菜的記憶只有七秒”。

　　止血的同時，監管層亦開始拆彈危險的槓桿，恆生電子宣布關閉HOMES系統開戶功能，銀監會也開始摸底銀行資金入市規模。

　　目前來看hg0088現金，隨著市場企穩，本輪股災將逐漸平息機械制造。，有望從危機模式向常態模式過渡。痛定思痛，巨額救市資金入市將如何平穩有序退出？如何讓救市的臨時性政策逐步回歸常態？對救市及危機如何總結反思？都成為中國金融監管者重點思考且必須破解的難題。

　　從央行雙降，到證監會屢次釋放利好信息都未能阻止市場下跌看，證監會已經調動一切能夠調動的資源，僅靠證監會救市難以支撐。

　　即便在諸多利好政策下，在有關方面組織資金明顯託市的7月2日和3日，A股“救市”仍未奏效。上證綜指一度擊穿3700點，代表新興產業的創業板指數從最高的4037點調整至2600點附近，市場人士感嘆hg0088現金，行情可謂“慘烈至極”，投資者損失慘重。

　　統計表明，在那幾週裡，滬深兩市跌掉的市值超過15萬億元人民幣，相當于希臘2014年GDP總值的10倍多。

　　市場不斷地失血，A股滑向流動性危機的邊緣亞美體育官方app下載，。7月3日A股以大跌結束一週交易，投資者一片悲觀。全市場都在期待，政府還會有新的救市措施麼？新的救市措施會是什麼？

　　好在新的更大行動隨即出現。7月3日傍晚，21家上市券商的董事長或總經理先後接到證券業協會和證監會的電線日到證券業協會開會。被通知的證券高管們都知道，市況危急hg0088現金，監管層通知週六開會，肯定有要事商議hg0088現金。

　　第二天上午9點，21家券商負責人如約來到北京金融街富凱大廈B座2層的中國證券業協會大會議室。會議由證監會主席肖鋼主持，就A股面臨的難題及如何應對展開討論。

　　《財經》記者獲悉，由于情況緊急，當天的討論也較為無序，救市與不救市、如何救，各種意見交織，肖鋼數次打斷發言者講話，希望大家統一認識。最後，中信證券董事長王東明提議：“肖主席，你說怎麼辦，我們就怎麼做。”隨後達成的一致意見是，21家證券公司以6月底淨資產的15％出資，合計不低于1200億元，用于投資藍籌股ETFhg0088現金。

　　為了盡快籌措救市資金，監管層希望週一開盤前資金即能夠到位，但由于週末籌措資金有困難，最後確定週一上午11時資金到位。

　　一位參會者告訴《財經》記者，由于事先難以有針對性地做準備，各證券公司的董事長們取得共識後，先在一張空白的《聯合聲明》上分別簽字，然後補上聲明內容，各家公司負責人簽完字，會議宣布結束。

　　據悉，當天的出資協議簽署後，通過什麼方式將資金合法合規地轉給中國證券金融股份有限公司（下稱證金公司）成為一大難題。證金公司成立初衷是為了融資融券提供轉融通業務，並未有過直接從券商接收資金的先例。如果各家券商出資按對外投資算，每家公司都需要走董事會、股東大會等程序，如果這些資金按基金份額算，證金公司又沒有基金管理人資格。

　　為了解決接納資金問題，7月5日，證金公司邀請一家大型券商從法律、IT、清算、交易等方面人員到金融街辦公室，幫助證金公司理清相關法律關系，設計好相關交易通道。

　　證金公司還在中信證券新開四個賬戶，分別設在中信證券總部營業部、望京營業部、呼家樓營業部和金融街營業部。隨後數個交易日，這四個營業部每天的動向成為市場的風向標。

　　7月4日下午，基金業協會也召集25家公募基金開會，並達成一致，積極引導申購，新增基金積極建倉。

　　從之前央行的雙降（降息亞美體育app官方、降準），到證監會屢次釋放利好信息都未能阻止市場下跌看，證監會已經調動一切能夠調動的資源，僅靠證監會一己之力救市則難以支撐。而市場暴跌已經引起高層重視。就在7月4日，國務院召集一行三會、財政部及部分央企負責人開會，商討救市對策，高層領導傾向強力救市。

　　7月5日下午，中國證監會公告，中國人民銀行將協助通過多種形式給予證金公司流動性支持。這標志著，以國務院協調的多部委聯動救市開始實施，證金公司作為救市平台。央行提供流動性，則是最大限度的支持。

　　A股大跌效應傳導至海外市場，人民幣匯率亞美體育app官方、大宗商品、中概股等所有與中國相關的標的全面下跌，投資者情緒到達了崩潰的邊緣。

　　7月6日星期一上午，證券公司的資金陸續轉進證金公司賬戶，中信證券、海通證券、銀河證券、中信建投分別選派交易員和投資經理入駐證金公司。當天，中國證監會副主席劉新華亦趕赴證金公司督戰。

　　受到週末諸多利好消息提振，當天上證綜指以高開8％開盤，多方意圖通過拉抬銀行股和兩桶油保衛指數，但空方在中小創現貨及股指期貨市場繼續肆掠，盤中一度高開近8％的中證500期指最後砸至跌9％。上證綜指當日收漲2.4％，投資者對于救市結果深感失望，恐慌情緒彌漫市場。

　　7月7日週二，市場繼續下跌，國家隊救市資金仍然只拉藍籌股，創業板幾乎全面跌停，陷入全面的流動性危機。為了自保，兩市超過二分之一的上市公司停牌。

　　當晚，A股大跌效應傳導至海外市場，人民幣匯率、大宗商品、中概股等所有與中國相關的標的全面下跌，投資者情緒到達崩潰邊緣亞美，。

　　“心髒驟停的感覺。”上海某私募基金經理對《財經》記者描述道，那兩天感覺時間過得特別慢，充滿無力感。

　　市場急跌後槓桿資金蜂擁而出，流動性危機驟至。7月7日當天，一段時間期指做空也受到限制，尤其是套保賬戶亦限制做空，大量對衝基金、公募基金和保險機構無法做空期指對衝風險，在中小創股票大量停牌的情況下，被迫減持一些並不想賣的股票。

　　值得注意的是，7月7日下午開盤後，創業板龍頭股在跌停板上每分鐘出現了固定的買單，例如樂視網每次固定1592手亞美體育app官方，東方財富每次固定1462手。市場機構推測，這是國家隊在測試中小創股票跌停板上的拋壓。

　　前幾週市場急跌後，配資公司或者券商兩融業務部門還可以同客戶商量是否強平，出現了“下午2點或者2點半集中強平”的說法，到7月6日這週，股票被死死按在跌停板上無法賣出，便無所謂幾點鐘集中強平了，所有的交易時間都開始平倉。

　　一個相對平靜的夜晚過後，市場在恐慌中無奈地等待。7日8日甫一開盤，金融股等藍籌潰敗，股指期貨全線暴跌，除停牌股票外，僅有幾只股票勉強翻紅。創業板指數成分股一共100只，停牌77個，跌停23只，指數開盤即跌停于 -2.01％亞美體育app官方。

　　顯然，救市資金只購買藍籌維護指數的策略出現問題，一方面護盤大盤股需要巨量資金，另一方面，小盤股股票又全面陷入流動性問題。7月8日上午10點，證監會公告稱，將加大對中小市值股票的購買力度，緩解市場流動性緊張狀況，國家隊開始向小票注入流動性。接近午後時，民間遊資跟隨國家隊湧入小盤股，拉起跌停板，創業板從此刻開始有了希望。

　　7月8日，證金公司藏身的中信證券望京營業部、中信證券金融大街營業部、中信證券總部和中信證券呼家樓營業部分別淨買入254.71億元、181.02億元、152.91億元和34.62億元，合計淨買入623.26億元。這4家營業部近3個交易日淨買入高達825.58億元。

　　除了證券現貨市場，證金公司還在這一天，通過中信期貨買入3萬多手滬深300期指多單，鎖定了市場三分之二的空單。深圳一家大型私募合伙人認為，中信期貨多單的目的不是為了賺錢hg0088現金，是為了平衡市場，也是為了在關鍵位置給出明確的信號。

　　國家隊期現聯動的操作打破了多空力量的平衡，暴跌多日的A股市場轉折點也隨之來臨，救市開始起到作用。

　　國家隊只拉藍籌股，並不能解決中小創股票的流動性問題，市場形勢不見好轉，證監會與券業交流頻次逐漸增多。

　　7月8日早晨，中國證監會主席助理張育軍召集多家券商負責人開會，對維護市場穩定提出五點意見，其中最重要的是監管機構將給予證券公司流動性支持，證券公司要擴大自營規模，加大對中小盤股票的購買力度，同時，在海外上市的證券公司發布H股公告，提振海外投資者信心。

　　據參會人士回憶，上午的會很簡短，三四位券商負責人一批，交代任務後大家分頭回公司安排工作。然而，隨後的事態發展還是超出了部分券商人士的預期。當天，海通證券宣布因股東和高管回購股票計劃停牌，價格較市場價有較大折讓，此舉引發香港市場的內地券商股遭遇資金大舉做空。因無法賣空海通，很多投資機構選擇中信證券、銀河證券、廣發證券等券商的H股進行賣空，對衝風險。據一位接近港交所的人士介紹亞美體育app官方，中信證券H股當天40％的賣盤來自借券賣空。

　　當天收盤後，證監會再次召集證券公司負責人開會，要求各家證券公司帶著當天的交易數據來。原本以為上午會議後，證券公司會大舉買入股票，但看到20多家券商全天買入只有150億元至160億元規模時，這樣的遲緩行動讓證監會領導非常不滿。

　　當晚亞美體育app官方，中國證券業協會成立應急小組，加強與證券公司溝通；證監會要求上市A股或H股證券公司報送工作日報；做好資本市場正面宣傳；證券公司內部制度和風險指標可以適當突破。證監會機構部副主任梁永生還特別提到，在這次救市中表現好的證券公司，監管部門會在分類評審中對其加分。

　　其實，在當晚的會議之前，證金公司下發通知向華夏基金、嘉實基金等五家公司共申購2000億元主動性基金份額，每家各獲得400億元，部分資金在7月10日完成申購。

　　除了金融部委協調救市，7月9日，公安部副部長孟慶豐帶隊，開始打擊證券期貨市場的違法犯罪活動。對涉嫌內幕交易、洩露內幕信息、編造並傳播證券期貨交易虛假信息、操縱證券期貨市場等犯罪案件要堅決依法查處，對惡意賣空股票與股指涉嫌犯罪的線索，將要依法調查處理。這一威懾作用明顯。

　　綜合多方信息，市場看到了救市的強大力量。7月9日，部分中小盤股票在開盤後5分鐘內的成交量已經逼近前幾日的日均成交量。投資者預期逆轉，個股全面反彈，兩市出現漲停潮，滬指漲幅5.76％。

　　一位資深券商人士預計，只要股市繼續回暖，即便監管部門展開嚴厲的打擊，銀行資金仍會通過其他渠道進入股市

　　《財經》記者了解到亞美體育app官方，7月8日當晚，一家股份制銀行下發通知，對股市進行較為全面的分析，同時鼓勵該公司金融市場部可以繼續開展配資業務，搶佔市場份額。隨後，多家銀行重新開始操作配資業務。

　　場外配資野蠻生長，被認為是此次市場大跌的元兇。在經過激烈的調整之後，一些高槓桿入市的資金多已被強平，甚至連1︰1槓桿率的券商兩融資金也紛紛減倉，以免損失更大。

　　相關統計表明，7月6日至16日，券商融資餘額從1.9萬億元迅速下降到1.4萬元億，而與2.3萬億元的融資餘額歷史高點相比，兩融規模下降了9000億元，去槓桿行動開始見效。

　　此前，申萬宏源策略報告估算，場外配資規模存量約為1.7萬億－2萬億元左右，其中銀行理財資金存量約為7000億元－8000億元。如果比照券商兩融下降幅度，場外配資下降規模將超過1萬億元亞美體育，。在市場轉暖之後，“兩融”規模穩定在1.4萬億元的規模，而商業銀行亦在市場回暖中尋覓機會，也因此暴露出新的風險。

　　銀行對證金公司相關業務趨之若鶩，也與監管的升級相關。在股災之後，證監會和銀監會都嚴厲整肅場外配資，可以預計的是，銀行資金通過配資進入股市的渠道在一段時間內會受到限制。

　　國家互聯網信息辦公室也向各地網信辦和網站下發通知，要求全面清理“配資炒股”等違法網絡宣傳廣告信息，然而，不管是股災前還是股災後，銀行資金通過各種渠道入市的衝動依舊強烈。

　　在經濟結構調整期，銀行資金“避實就虛”的邏輯可以理解，與其開展大量佔用資本金的貸款業務，不如通過購買金融產品的方式將資金引入股市，獲取高額利差，承擔有限的風險，還能減少資本佔用。

　　一位資深券商人士預計，只要股市繼續回暖，即便監管部門展開嚴厲的打擊，銀行資金仍會通過其他渠道進入股市。將場外資金納入監管才是當下最合適的應對之計。

　　救與不救，在同一時間永遠無法同時驗證兩種結果，誰也無法看到現實選擇外的一種結果。只是作為決策方hg0088現金，是否願意冒另外一種選擇的風險。

　　在A股暴跌之際，對于決策層出台一系列措施救市，曾有部分聲音認為應當讓市場去決定，政府不應該幹預。比如7月3日，中歐陸家嘴國際金融研究院執行副院長劉勝軍表示，政府不應該託市，也託不起市。他認為，股市的調整是對前期暴漲的風險釋放，並未對金融體系穩定性帶來衝擊。“兩融”業務有明確的槓桿要求和平倉機制，股價下跌不會轉化成券商倒閉，對銀行體系的影響更是不必憂慮。

　　事實證明，這些不救市的觀點未影響監管層的救市行動。一位資深金融衍生品研究教授告訴《財經》記者，如果放任市場繼續下跌，市場流動性極為匱乏，基金的贖回必然面臨違約，進而影響投資者心理預期，進一步引發銀行擠兌也是有可能的。

　　一家券商的融資融券負責人告訴《財經》記者，在A股每天千股跌停的時間裡，大家爭相平倉，引發踩踏，最終導致誰也平不出去，肯定會影響券商的資產安全。

　　當時的情況是，個股的下跌完全喪失了理性，如果說一些個股因為估值泡沫出現暴跌還可以接受，但在流動性缺失下，一些優質個股被拋售來獲得流動性，則徹底讓市場失去意義。此時，市場本身已經不能進行自我調節了，必須要政府出手幹預。

　　在這輪牛市興起之初，主流的聲音認為，中國經濟的改革，資本市場必須要發揮更大的作用，只靠商業銀行的間接融資並不能滿足企業融資需求，必須要發揮資本市場的資源優化配置功能。所以央行方面實行寬鬆的貨幣政策，資本市場則保持較快的融資節奏。

　　從市場結構看，這輪牛市散戶參與廣泛，一大型券商上半年增加開戶數70餘萬。有統計顯示，目前，市場散戶已經超過9000萬。在市場急劇下跌之下，散戶的風險承受能力有限，維護市場穩定是必要的，防止因股市風險引發社會穩定問題。據《財經》記者了解，在7月7日A股市場大跌的下午亞美體育。，有上市銀行加強了安保，防止基民因基金贖回不了而遷怒作為銷售渠道的銀行。

　　國泰君安首席經濟學家林採宜認為，政府救市的原因在于二級市場的估值決定了同類企業在一級市場融資的難度以及融資的成本；規範槓桿投資形成的多米諾骨牌效應可能造成金融市場的系統風險；新一輪國企改革和政府的積極財政政策需要二級市場的牛市配合；資本市場的財富效應既是防通脹的藥方，也是緩解資本外流、人民幣匯率貶值壓力的緩衝器。

　　前述券商高管說，討論救市與不救市沒有意義，市場肯定需要救，如果不救，市場沒了，一切依賴于資本市場的改革都無法進行。

　　他認為，政府的救市目標在于解決市場的流動性，給予市場穩定的預期，而不在于拉抬指數，一旦市場回穩，流動性恢復，政府應當最大限度減少幹預。

　　救市資金的重頭在證金公司從銀行體系獲得的資金，這部分資金入市規模巨大，一旦處理不好，容易使此前救市的努力付之東流

　　此次救市，監管層隨機應變，打破了很多規則限制；同時亞美體育app官方，，證金公司運用大批資金入市維穩，規則的回歸和入場資金的退出，成為市場恢復常態模式的關鍵。

　　此前，為鼓勵上市公司股東和高管人員增持股份，證監會修改了一系列短線交易的相關規定；證監會還修改了證券公司兩融業務、股票質押業務的管理辦法，為了讓券商自營持股，還放鬆了券商相關經營指標的限制。

　　這些規則的修改是應對市場出現危機時的權宜之計hg0088現金，危機一旦解除，政策回歸常態是監管工作的應有之義。

　　維穩資金的平穩退出更加牽動市場的神經。上萬億的資金持有的股票該如何處置？如何平穩有序地退出？據《財經》記者了解，監管機構已經開始考慮救市資金的退出方案問題。

　　目前證金公司的資金分為兩部分，一部分是21家券商以2015年6月底淨資產15％出資，合計1280億元，另一部分是證金公司從銀行體系獲得的資金，知情人士向《財經》記者透露，截至7月17日，這部分資金的買入規模超過萬億元。

　　券商的出資退出有三種可選方案，各有利弊。第一種方案是將券商出資買入的股票按出資比例分給各家券商，主要考慮是救市期間，包括大股東、證券、保險、公募等機構的股票都被鎖定，市場可供交易籌碼不足，一旦資金回流市場，容易再次出現暴漲行情。

　　第二種方案是將券商出資買入的股票留在證金公司，留作以後融券業務的券池，證金公司返還各家券商的出資，這個方案的好處是鎖定了這部分股票，不會引起市場對賣盤的擔心，而且證券公司不用承擔救市的損益。

　　第三種方案更折中一些財經消息。，將券商出資買入的股票換成ETF基金，按比例分配給券商，這樣便于切割，不會引起不同股票後市走勢分化帶來的權益分配不均。這部分出資屬于證券行業自救，資金規模不大，決策流程短，預計很快會有結果。

　　救市資金的重頭，在證金公司從銀行體系獲得的資金，這部分資金入市規模巨大，一旦處理不好，容易使此前救市的努力付之東流。

　　證券業界的建議是，參照全國社保基金委託專業機構管理資金的辦法，將買入的股票按照招標方式委託給專業機構，允許他們在未來很長一段時間內慢慢賣出，甚至可以沒有盈利的要求，只需要把資金回收就可以。

　　有關這部分資金的退出仍需多方協商，目前證監會正在研究可供選擇的方案。討論期間，是否設立平準基金再次被提及。

　　據《財經》記者了解，無論是證監會還是證券公司代表都不贊同成立。海外市場並沒有成功的案例可以借鑑，平準基金一旦設立會帶來很多公平性和道德風險的壓力。平準基金的設立是一種應急機制，目前A股市場還看不到設立這一機構的必要性。

　　更多投資者開始關心，A股從危機模式向常態模式的過渡是否需要更長時間，接下來監管部門能否與市場進行良性互動，切實管理好資本市場預期，避免重蹈此次股災的覆轍。